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武汉中百超市门店逐步成熟业绩面临快速增长
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发布时间：2006-06-20
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武汉是华中第一大城市，商业发达，素有“九省通衢”之称，2004年，武汉市社会消费品零售总额达960亿元，在全国大中城市中仅次于京、沪、穗、津，居全国第五；批零贸易、餐饮、住宿业附加值达316亿元，占全市GDP的比重为16％（这个数字的全国平均水平为8％），居全国第一，成为武汉市仅次于制造业的产业。预计2005年全市实现社会消费品零售总额1080亿元，将首破千亿元大关。
武汉商业竞争的激烈程度位居全国前列。武汉地区零售业上市公司高峰时有5家之多，尽管“六渡桥”已经退出，仍有武汉中百、武汉中商、鄂武商、汉商集团四家上市公司，零售类上市公司的数量在全国范围内仍然名列前茅。
除了本地商业企业众多，竞争激烈之外，外地外资企业不断涌入武汉，更进一步加剧了当地零售市场的竞争。截至2004年底，外资大卖场已经多达16家，加上当地的中百仓储、武商量贩、中商平价，据我们的估计，到2005年末武汉市场的大卖场将达到65家左右。由于武汉经济发展水平和人口规模等方面的限制，使得武汉商业竞争的空前激烈。
具有影响力的连锁超市企业
武汉中百（000759）前期主营百货业态，由于认识到自身在百货业态缺乏竞争优势，便在上市之后将业务发展的重点转向连锁超市业态，积极发展大型仓储超市和便民超市，2000年之后，公司连锁门店数量迅速膨胀。目前，公司拥有的大卖场数量不仅在武汉市位居第一，而且已经渗透到湖北省多数二三线城市；2005年中期，在重庆两家仓储超市的开设，标志着公司已经跨出武汉市和湖北省，正在成为跨地区的连锁超市企业。
由于公司连锁超市业态的迅速发展，销售能力大幅增强，使得公司其他业务的贡献率大幅下降，已经摆脱了转型初期对于其他业务的依赖。从公司2005年中期的数据来看，连锁超市行业的仓储超市和便民超市的销售额占主营业务收入的比例分别达到70％和21％，亏损的百货业务占据销售额的6％，而其他行业仅占主营业务收入的约1％，公司正在逐步成为一个纯粹的连锁超市零售商。
打造中西部地区最大的连锁超市企业
由于公司的成功转型，公司已经成为中西部地区拥有门店数量最多的连锁超市企业。公司是中西部地区2001年以来唯一连续四年进入全国连锁30强的中西部连锁企业。
从公司门店分布情况来看，目前，公司已经逐步渗透到湖北省多数二三线城市：40家仓储超市门店中，有22家位于武汉市，16家分布在湖北省的二三线城市，两家位于重庆市；预计到年底，公司拥有的仓储超市门店将达到43家；309家便民超市中的90％以上位于武汉市。
武汉地区激烈严酷的竞争环境对于提高公司的竞争能力具有相当的裨益，而湖北省二三线城市和整个中西部地区尚缺乏有竞争力的本土竞争对手，对于外资连锁巨头而言，相当时期内也不可能很快普及到二三线城市，从而为公司的扩张提供了良好的发展空间。
公司业绩：“成长的烦恼”终结，拐点已经出现
公司上市之后，积极调整业态，大力发展超市连锁业务，2000年之后，主营业务收入出现较大幅度的增长，但是利润总额却未与主营业务收入的变化保持同步，形成明显的反差。原因在于“成长的烦恼”：新开门店需要一个较长的培育期，在前期公司超市门店数量较少的情况下，公司新开门店数量的迅速增加消耗了公司的利润；随着公司超市“老门店”逐步进入成熟期，成熟门店基数逐步加大，新开门店对于公司利润的侵蚀将大大减弱，并逐步进入门店数量与公司业绩同步增长的良性循环。我们认为，公司业绩的拐点已经出现，将跨入门店数量和盈利能力同步增长的新阶段。
估值与投资建议：增持
由于公司在未来的几年里将保持较高的成长性，2005、2006、2007年的业绩增长率分别为44.93%、33.21%和35.09%，应给予公司超过20倍的市盈率，按照公司2006年预测每股收益0.31元计算，稳健的股价水平应在6.2元附近；再考虑到股权分置改革对价因素，如果按照10送1的水平估算，则合理的股价水平应在6.82元附近。12月15日收盘价5.36元，有27％左右的上涨空间。因此，我们给予该股增持的投资建议。
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