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华联亏定 百联并购难套利
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发布时间：2006-06-20
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由于加盟店的销售收入急剧下降和大型超市开拓不力，华联超市（600825）自2000年更名入主上市公司以来，2005年度首现亏损，预计公司净利润将从2004年的3462.93万元滑坡到2005年度的50%以上。中金公司研究员认为，虽然受到百联集团并购的溢价预期影响，但华联已然亏损，因此对华联超市的收购价值不应存在过高的预期。
1月4日，华联超市公布业绩修正公告：预计公司2005年度净利润下降50%以上，2005年度业绩亏损。
收入剧降 加盟店“叛逃”
长江证券的邵稳重分析说，由于华联超市的加盟店销售收入下降很快，导致这些他们向华联超市的进货量下降，进而使华联收取的通道费和供应商返利大幅下降。
截至2005年底，华联超市旗下的门店共约1900家（2004年底为1693家），其中，淘汰加盟店50-60家。
华联超市的董秘王东亮告诉每日经济新闻，直营店的同店销售收入增长3-5%，而1600多家加盟店却受大型综合超市和便利店的激烈竞争，向华联超市进货量减少，而转向其它超市和供应商。但邵稳重则认为，这说明公司管理和应变能力的不足，不能完全归因于客观环境的竞争激烈。
转型失败 关店“止血”
以标准超市起家的华联超市曾尝试实行标准超市向生鲜和社区超市转型，可是没有取得预想的效果。公司还在2004年度的募集说明书中规划“每半年投资新开5家大型综合超市”，但在2005年上半年只开了一家大型综合超市，与华联综超、武汉中百等国内其它食品零售商形成鲜明对比（见图）。此外，由于一批标准超市的10年租约即将到期，华联超市还面临租赁成本上升的压力。
邵稳重认为，大型综合超市是目前零售行业增长最快速的业态，境内外主要零售商均在大力发展这一主流业态。华联超市的拓展力不足，将导致公司未来收入和盈利的下降。
在收入下降和成本上升的双重压力下，华联超市将关闭在北京的20多家便利店，王东亮透露，亏损的大型综合超市具体关闭哪家尚未定。
百联并购 溢价预期不容乐观
去年8月11日，百联集团公告称，将通过股权行政划拨方式，收购第一百货、华联商厦、华联超市、友谊股份、物贸中心5家上市公司相关股权。
联合证券分析师吴红光在去年12月9日发表《集团整合为友谊和华联带来潜在套利机会》的专题研究报告，认为联华超市吸收合并华联超市已成为百联集团下一步重组的重点，改项重组在2006年底完成的预期已加大，并给予“增持”的投资评级。
对此，中金公司研究员郭海燕表示，由于华联超市的网点大部分来自于租赁和加盟，自有产权网点不多；第二，标准超市管理不足造成公司的加盟壁垒不高，表现为许多加盟店只需一次性交纳1万元的加盟费，因而公司网点价值有限；第三，华联已然亏损，因此对百联集团并购的溢价，华联超市的收购价值也不应存在过高的预期。
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